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沈建光
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杂谈

2008年金融?;诙匀蚋鞴迷斐沙寤鞯耐?,也催生了货币政策实践的创新,量化宽松、负利率等非传统货币政策都是?;盎醣艺叽游瓷孀愎牧煊?。目前,全球已经有日本、丹麦、瑞士、瑞典等国家以及欧洲央行实施了负利率政策,但其背景略有差异,从货币政策目标来看,欧央行、日本央行、瑞典央行采取负利率主要是为了刺激银行发放贷款,以缓解通缩压力;而丹麦央行、瑞士央行则主要是出于本币升值过快的担忧,意在通过负利率以稳定汇率。

从利率传导机制的来看,一般而言,利率下降理论上会通过以下五个渠道影响实体经济:一是信用渠道,即央行通过对商业银行贷款负利率,视同隐形税收,进而鼓励银行将资金贷出,刺激消费和投资;二是资产价格渠道,通过短期利率压低中长期利率,刺激资产价格上涨,并通过财富效应影响实体经济;三是资产组合渠道,即为弥补成本上升,银行需要调整资产结构,增加风险资产配置;四是再通胀渠道,主要制造通胀预期,对抗通缩压力;五是汇率渠道,主要是通过压低本币利率,扩大本外币利差进而促进本币贬值,刺激出口和经济。

然而,从各国应用的实际情况来看,目前效果并不令人满意,反而,出现了有悖于负利率实施初

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杂谈

近期日元作为避险货币大涨,亲欧盟英国议员遭遇枪袭身亡等事件,显示6月23日英国脱欧公投已成为全球金融市场的最大风险点。尽管大多数经济学家与各国政要均认为英国脱欧是自毁长城,但英国最新民调结果显示支持脱欧的比例正在上升,大部分民调结果显示“脱欧”派超过“留欧”派,显示这一看似荒诞的结果发生的几率已经大大增加。

对于这一黑天鹅事件,美日央行均在最新一次会议上宣布维持利率不变,并明确表示英国脱欧公投对金融市场的冲击是二者货币政策的重要考虑因素,静待英国脱欧公投结果。而欧央行与英国央行也做出计划以防止“雷曼式”的冲击。受此影响,日元作为避险货币暴涨,英镑/美元今年以来贬值3.42%,期间对美元最差时跌破1.4。

在笔者看来,脱欧对英国经济而言有百害而无一利,是其内部政治领导力缺乏的体现,也一场缺乏担当的豪赌。一旦发生,必将对英国乃至全球金融市场造成非常负面的影响。具体体现在:

第一,欧盟是英国最大的贸易伙伴,脱离欧盟,英国经济必将遭到重创。当前,英国的经常账户差额占GDP比重达到5%以上,创1948年以来最高。而最近的一次政府财政盈余是在2001年,如今财政赤字约占GDP的4%。而相比之下,

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杂谈


■当前海外央行货币政策或许是今年最大的不确定性。尽管美联储6月前不会加息,但下半年某一时点一旦启动必将影响全球金融市场。而欧日宽松政策也面临挑战,凸显政策困境:负利率之下,欧元、日元升值显示全球投资者避险情绪增加,货币政策有不可承受之重,加速结构性调整是唯一应对之策。但这并非一朝一夕之功,短期内波动很难避免。

4月全球三大主要国家央行议息会议集体按兵不动,均维持既有货币政策不变。美联储方面并无太多意外,FOMC宣布维持现有利率不变,符合笔者早前作出的上半年美联储不会加息的判断,且美联储会后声明中强调当前美国经济数据好坏参半,未来货币政策取决于就业市场状况数据、通胀压力和通胀预期指标,以及金融市场和国际经济形势综合发展的情况。对于上述中性表态,市场反应波澜不惊,美股小涨,美元指数变动不大。

实际上,美联储偏鸽派的态度与3月议息会议如出一辙,符合当前美国内外部环境与经济基本面的要求。从美国国内情况来看,笔者早在去年年底美联储开启首次历史性加息之时,便提出美国经济复苏态势弱于预期,十大因素或预示着美元已是强弩之末。如今回头看,美元从去年12月以来贬值5%, 得到了很

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杂谈

我的解读:以往有两个外汇占款,央行外汇占款,通过每月央行资产负债表可知,另一个是金融机构包括央行与商业银行“外汇买卖”,在每月金融机构信贷收支表可知,两个表不是同日发布,可是市场常常认为有两个外汇占款数据,分析两者走势与差别,导致对外汇占款数据的过度解读。此次1月信贷收支表单独列出央行外汇占款一项,而非“外汇买卖”,差额商业银行部分归入“股权与其他投资项”,目的是减少市场对于外汇占款数据的过度解读,预计这一数据也将与日后公布的1月央行负债表中外汇占款数据吻合。简而言之,我想央行本意是希望通过调整信贷收支表细项,日后只公布一个央行外汇占款数据,与央行资产负债表对应,减少两个外汇占款引起的过度解读以及以往经?;嵊写艘⒌亩匀惹魅肓鞒龅牟坏辈虏?。数据造假应该不太可能,但央行应该在公布新的数据表格之前或当天就对市场做出解释,以免引起不必要的猜疑 (沈建光) 
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中国“十三五”规划建议将“改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架,实现金融风险监管全覆盖”,由此把改革目前的金融监管框架提高到战略高度,也引发的日益激烈的讨论和论战。

早在三年前,笔者在本专栏发表文章《中国大部制改革构思》,提出现有“一行三会”(一行三会指中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会和中国保险监督管理委员会)监管体系已不适应混业经营的金融发展新形势,有必要进行深入改革。而在今年7月股灾之后的文章《驱散股灾阴霾的三步走战略》中,笔者也明确表示,?;┞冻鱿钟薪鹑诩喙芴逑等狈π?,迫切需要改进。

 

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杂谈

        
     一则中国政府实施10万亿存量债务置换,即将出台中国版QE的消息扰动资本市场。在笔者看来,此则消息难以自圆其说,也有耸人听闻的意味。

实际上,但凡对中国财税改革整体框架与步骤有所了解的投资者,就不难发现,早在去年9月发布的《国务院关于加强地

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11月宏观经济数据近日出炉,经济整体呈现下行态势,工业生产、投资、对外贸易等数据继续放缓,消费略有提升,但仍保持低位,经济运行符合笔者早前的判断,即四季度宏观经济未必会有所反弹,房地产销售回暖对投资与经济的带动效应或最早将在明年一季度呈现。与此同时,11月通胀数据不及预期,CPI回落至5年新低,而PPI连续33个月通缩,引发市场对于央行货币政策加码的预期。

然而,部分证据却显示,当前央行货币政策正将面临两难,降息降准或将推迟。支持笔者做出上述判断的主要有以下几点因素:一是11月金融信贷数据的大幅增加。近日央行公布的数据显示,11月社会融资规模达到1.15万亿元,比上月多4656亿元,当月人民币贷款增加8527亿元,同比多增2281亿元,均超出预期。

二是当前股票市场过热的局面。实际上,一定程度的股票上涨是决策层乐于预见的,毕竟中国股市已有很长一段处于熊市,蓝筹股被低估,同时,股市反弹有利于降低企业融资成本,补充企业资本金进而降低企业杠杆率过高的风险。然而,过去两周的上涨幅度是惊人的,据统计,12月沪深股市日均成交超过9300亿元,本周二,A股更以12665亿元的总量刷新史上

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11月24日《中国证券报》文章,转载请务必注明出处!

    最近市场对货币政策的讨论十分激烈,在笔者看来,新框架应主要涵盖两方面含义:一是以汇率为导向的框架转向以利率为核心。二是实现工具运用由数量型工具转向价格型工具。笔者建议,在汇率方面,未来应考虑人民币与美元彻底脱钩,实现浮动汇率;而在利率方面,完善建立基准利率体系与货币政策传导机制,通过确定短期利率进而引导中期利率,形成反映流动性偏好与风

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股票

 

        三季度逐月下滑的经济走势证实了笔者早前判断,即决定下半年经济的关键在房地产市场。今日公布的数据显示,三季度GDP为7.3%,低于二季度0.2个百分点。前三季度GDP累计增速7.4%,其中资本形成在三季度减速,对增长的累计贡献下降到3%;最终消费的贡献也从上半年的4%下降到3.7%,但是贸易顺差创历史记录的1281亿美元导致净出口对经济增长的整体贡献从上半年的负0.2%回升到0.7%。

       在笔者看来,经济放缓主要是受到了房地产市场的拖累。例如,9月消费降至11.6%,创2006年3月以来新低,主要体现在房地产相关消费的回落;1-9月固定资产投资降至16.1%,创2002年2月以来新低,同样也与房地产投资持续下滑密切相关;三驾马车中,唯有净出口对GDP的贡献率有所提升,但也隐含风险,毕竟当前海外经济不确定性仍然较大,一旦出口向好态势不能持续,增长能否止跌仍面临较大挑战。

       具体来看,当前最令人担忧的是投资。今年,决策层与市场都将投资寄予厚望,希望

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股票

      今日做客央视财经频道,接受《首席看市》栏目专访,本文为访谈实录。

 

主持人:今天首席看市,我们请到的嘉宾是瑞穗证券亚洲公司首席经济学家沈建光.

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